银河国际11月24日发布对华润水泥控股的研报，摘要如下：

预计华南需求在2020年维持健康增长

根据国家统计局，2019年1-10月广东和广西的水泥产量分别同比上升1.3％和4.8％。特别是，广东省2019上半年疲弱的销量增长是受到当地降雨量较高影响。管理层预计，在2020年，广东和广西的水泥需求将出现低单位数增长。在新生产线方面，2019年广西将新增两条生产线，相当于熟料年产能400万吨，另预计广西将在2020年新增一条生产线，熟料年产能为130万吨。截至2019年6月底，华润水泥在广西的熟料产能为2,650万吨，公司相信新产能对其业务影响不大。

未来通过增持合资公司股权来提升产能

管理层预计，2020年资本开支约12亿港元，并预计未来的资本开支将保持稳定。由于新生产线很难获批，因此公司未来将尝试通过增持合资公司股权以提升产能。骨料是公司的主要新发展业务之一。根据公司目标，未来几年实现总产能5,000万吨，高于现有的1,300万吨。公司将主要在广西拓展骨料业务，因为当地的资源较充足。

装配式建筑业务的最新发展

装配式建筑业务是公司的一项重要新业务。现时公司就该业务设有四个生产基地，只有一个处于运营状态。

料其他三个基地将在2021年之前开始投产，总产能为100万立方米。因此，相信该业务在2021年前不会有明显收入贡献。使用预制构件进行建筑的好处是可以缩短施工时间并提高安全标准。

稳定的派息率

华润水泥2018年派息率约48％。根据公司目标，未来的派息率将保持相对稳定。

华南水泥价格回升速度快于预期

根据数字水泥网，广东和广西的最新水泥价格均高于去年同期（图1和图2）。这反映在2019上半年的多雨天气后，被抑制的需求得到释放。因此，我们略微提高吨毛利预测，并将19/20/21财年的每股盈利预测提高1.4/4.8/2.9％（图6）。目标价从8.27港元（1.28倍20财年市净率，接近历史平均）上调至8.75港元（1.35倍20财年市净率，较历史平均高5％），以反映盈利前景温和改善。维持「持有」评级。